三大关键词 改革力度决定市场变盘方向
时间：2013年11月09日 08:27:54 中财网
吕立新（信达证券研发中心总经理）等待政策落地后市场才会进行相关的战略性布局。 王剑辉：（首创证券研究所副所长）跨年度行情有望逐渐形成，但上升空间将会有限。 李鹏：（广东瑞天投资总经理）扭转弱市需收复2150点，而反弹时机则在会议后。 本周是十八届三中全会召开前的最后一个交易周。市场在改革红利预期减弱，流动性减少等因素共同影响下再现弱势，沪指报收于2106点，一周下跌2.02%。值得注意的是，举世瞩目的十八届三中全会将于11月9日开幕，那么，在这样特别的历史时刻，市场将作何反应？有何机会值得关注？为此，《金融投资报》记者采访了信达证券研发中心总经理吕立新、首创证券研究所副所长王剑辉、广东瑞天投资管理有限公司总经理李鹏。 关键词 1 改革 政策效应体现在中长期 十八届三中全会对市场的影响短期偏中性，中长期偏利好。 吕立新：金融改革主要集中在以下两个方面：其一，降低对金融业的准入门槛，吸引民间资本、外国资本进入。其二，对利率和外率进行市场化改革。从金融改革来看，将给股票市场带来的投资机会虽然不是很直接，但即将出台的优先股制度将对银行股有一些实质性的影响，因为两年前证监会提出了强制分红的要求，但那毕竟只是一种政府干预行为，而随着优先股制度的实施，上市公司向股东分红则上升到了制度层面，这将给银行股带来一些机会。从土地改革来看，主要是对农民的宅基地、林地、承包地进行确权，以便为土地流转创造条件。这将对目前手上拥有土地资源的上市公司带来机会。从国企改革来看，主要是为了打破石油、电力的垄断经营局面，国有资本从那些竞争性行业中退出，引入民间资本和外资，让企业在市场上公平竞争，而不是依靠政府的公权力来盈利。 王剑辉：利率市场化改革已经开始行动了，现在需要的是对存款利率进行改革，这已不是一个战略性的问题，而是一个技术性的问题了。民营银行的组建也是水到渠成的事情了，只是需要加强监管其信用风险。过去中央政府收权多而放权少，目前存在的问题是，地方政府干事多而掌握的财权少，因此，在财税体制改革方面，主要是调整中央政府与地方政府财权与事权的匹配问题。目前有消息称，今后将资源税、房产税和遗产税作为地方政府的财政收入。但我认为这只是一厢情愿。因为这些税种什么时候开征还是一个未知数，而且也不一定就全部归地方政府所有。资源品价格改革应该与国企改革一并进行，打破垄断，引入民间资本和外资。目前的国企改革与上世纪90年代不一样，当时是为了解决国企的生存问题，而现在则是“瘦身”的问题，要求国有资本从某些行业中退出。 李鹏：三中全会的改革重点之一是金融改革。不过，在争抢存款资源的市场竞争已经白热化的情况下，放开存款利率可能会出现高息揽存，而到期无法兑付的风险。因此，对存款利率进行改革必须有一个前提条件，即要有存款保险制度与之配套。财税改革主要是重新划分中央政府与地方政府的财权与事权。国企改革主要是打破国企垄断局面，推动“国退民进”进程。实践表明，“国退民进”对我国经济的健康发展和市场公平竞争是有好处的。土地流转制度改革主要是提高土地经营的集约化程度，资源品价格改革主要是通过市场化手段合理利用和保护资源。三中全会将要释放的改革红利都在市场的预期之中，而且市场已经有了比较充分的反应，后市效应将呈递减之势。 关键词 2 流动性 短期资金面仍中性偏紧 SLF和SLO等创新工具组合，旨在适时适度调节市场流动性。 吕立新：因为近年来，影响我国流动性变化的一个主要因素就是外汇占贷款的变化，央行通过SLF（常备借贷便利）和前不久推出的SLO（短期流动性调节工具）等创新工具组合，适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波动，稳定市场预期，保持货币市场稳定。日前有消息称，已批准国内两家基金公司博时基金和嘉实基金在美国发行A股实物ETF产品，并将在纽约证券交易所上市，这意味着中国首次允许美国投资者间接投资A股市场。但该产品用美元交易，资产总额换算成人民币，占用RQFII额度。因此，投资A股市场总的资金量并没有因此而增加，因此对市场的流动性不会产生实质性的影响，最多只是为这部分境外投资者投资A股市场提供了方便而已，其心理影响大于实际影响。至于欧洲央行下调了基准利率25基点至0.25%，中国央行会不会跟风的问题，我国的货币政策不会改变。 王剑辉：目前央行不会调整中性偏紧的货币政策，因此，在利率上不会因为欧洲央行的降息而相应降息。央行推出的SLF是基于近年来银行体系短期流动性波动加大而采取的应对措施之一，帮助央行对于流动性总量进行适时调节，防范系统性风险。其背景在于未来国际收支形势不确定，表现为外汇占款时多时少，而通过SLF和公开市场逆回购提供必要的短期流动性支持，两种操作相结合，既有利于在未来国际收支形势不确定的情况下保持流动性适中水平，也有利于维护货币市场的稳定。RQFII自2012年初开始在香港展开试点业务，试点之初证监会仅允许在香港境内发行产品。2013年开始允许RQFII资格持有人在除香港以外的地区发行产品，这意味着中国首次允许美国投资者间接投资A股市场，这其实就是RQ－FII的一种形式。但我个人认为，不要过分在意美国投资者可间接投资A股这一消息对市场产生的影响，因为它的额度很小。 李鹏：央行在《2013年第三季度中国货币政策执行报告》中重提“加强流动性总闸门的调节作用”这部分内容，这一表述与今年第二季度的报告定调有了明显不同，有收紧流动性之意。SLO和SLF都是调控流动性的创新工具组合，帮助央行进行适时调节，防范系统性风险。当然，央行也表示，将通过继续发行3年期央票冻结长期流动性的策略，保持银行体系流动性的平稳。因此，也不必对流动性过于担心。而RQFII自2012年初开始在香港展开试点业务，试点之初证监会仅允许在香港境内发行产品。2013年，RQFII政策放宽，开始允许RQFII资格持有人在除香港以外的地区发行产品、募集资金。因此，美国投资者可间接投资A股，其实就是将RQFII扩大到了美国。至于欧央行将欧元区基准利率下调25基点至0.25%，不会引发降息潮的到来。 关键词 3 2100点 连续阴跌后或现小反弹 下周沪综指将先跌至2100点下方后再上行，但反弹高度有限。 吕立新：短线市场的缩量与热点效应消退，多空双方均持观望态度，等待政策落地，市场走势明确后，才会进行相关的战略性布局。从趋势上看，主力接连减仓，资金净流出较多，对目前市场的期望值不要太高，否则，失望度也就越大。在三中全会召开之际，管理层不会轻易出台重大利好或者利空，而三中全会给出的改革思路将是“原则性”的，不可能作出指向很明确的表述。这将进一步使市场观望氛围变得愈加浓厚。当然，重要会议期间“维稳”也是必须的。因此，市场应该不会有太大变化，仍将窄幅震荡。 王剑辉：市场震荡上行的概率大，从现在起到明年1月将形成一个跨年度行情，但其空间比原来预计的要小，或以时间换空间的方式展开。投资主题有：其一，未来能够获得业绩改善机会的行业及其个股。从9月份公布的PPI数据来看，下降幅度已经收窄到1.3%，估计10月份还将继续收窄。这表明工业品价格在回升，企业盈利能力在提高。据我们了解到的一这些情况来看，一些化工产品价格比去年同期上升了20%以上。其二，未来能够受益于制度改革红利释放机会的行业及其个股。三中全会后，部分国有企业将成为改革的对象，从表面上看，剥离资产，降低持股比例是利空，而实际上的利好，因为这样可以轻装上阵，提高盈利能力。其三，未来能够受益于政策支持的行业及其个股。如目前全国性的大气污染急需治理，相关个股有较多机会。 李鹏：市场进入兑现改革预期阶段，之前的过度预期很可能因为达不到预期而变为利空；即便是利好兑现，也有利好出尽是利空的效应出现。周五在沪指半年线失守之后，市场做空动能有逐步放大的迹象，短期弱势整理的格局仍难以扭转，后市运行轨迹将表现为先下跌后企稳，具体而言，下周将先跌至2100点后再企稳。在当前谨慎的市场氛围之下，题材股已风光不再，改革政策未落地之前，主流资金亦不敢轻举妄动，要扭转目前阴跌格局必须收复2150点一线，而反弹时机则在十八届三中全会闭幕后。初步预计，IPO市场化改革可能将在三中全会后进行，接下来就是IPO的重启。目前的机会在于受益于经济复苏，且估值不高的电力股。□ .杨.成.万 .金.融.投.资.报
